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今世缘(603369)

投资要点

事件：公司发布2023年上半年主要经营数据，23H1预计实现营业总收入59.70亿元，同比+28.46%，实现归母净利润20.50亿元，同比+26.70%；预计23Q2实现营业总收入21.67亿元，同比+30.59%，实现归母净利润7.95亿元，同比+29.15%，高增势能延续，23H1业绩符合市场预期。

高增势能延续，结构持续升级。1、受益于宴席消费场景的显著恢复，以及公司品牌力的持续强化，叠加22Q2的低基数，23Q2业绩增速环比加快。2、持续推进产品结构升级，省内国缘V3品牌势能提升显著，明显带动产品结构优化；六开先行聚焦省外，高举高打塑造品牌，持续强化品牌力。3、省内夯实省外开拓，省内不断强化薄弱市场，苏中、淮海、盐城等区域高增势能延续，与竞品的差距持续缩小，品牌势能显著增强；省外聚焦10个核心市场，渠道培育更加精细化，品牌影响力持续积聚。

基本盘进一步夯实，盈利能力基本平稳。1、国缘四开/对开品牌势能强劲，国缘单开/淡雅，在四开/对开的品牌辐射下，叠加其具有竞争力的产品品质和渠道推力，单开/淡雅实现了较高增长，为公司营收贡献较多增量，并进一步夯实了营收基本盘。2、受商务消费复苏迟滞影响，国缘四开增速略有承压；国缘对开卡位省内宴席主流价位，表现较为稳健。3、费用投放节奏延续，盈利能力基本平稳，23Q1销售净利率33.0%，同比降0.5个百分点；23Q2销售净利率36.7%，同比降0.4个百分点。

高端化与全国化并进，兼具成长性和成长空间。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，推出国缘六开布局千元价位，品牌高度持续提升；国缘V3受益省内商务消费升级和600元价位持续扩容，动销持续向好，高端化路径清晰。2、合并销售管理部与省外事业部，组建销售部，统一省内外一体化运作，并率先打造10个地级市样板市场，市场开拓由游击战转向阵地战，资源投放更加聚焦；构建国缘V3长三角一体化运作体系，积极承接600元价位扩容红利，产品策略更加清晰。3、激励到位，经营势能强劲，顺利实现百亿目标无虞，长期成长动力十足。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.55元、3.18元、3.91元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍，公司受益消费升级和全国化布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

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